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            【金融頭條】美聯儲縮減購債箭懸 金融市場的慌張與雀躍

            歐陽曉紅2021-09-25 10:38

            經濟觀察報 記者 歐陽曉紅

            無論是美聯儲“最后的溫柔”,還是遭遇“中秋劫”,抑或恒大事件發酵,喜憂參半的全球市場正試圖“消化”種種多空消息,其相繼釋放的市場情緒是“慌張與雀躍”……

            “美國經濟復蘇放緩、結構性結業問題短期難以緩解、通脹中樞仍然維持高位。”這是9月22日(美國時間)美聯儲議息會議傳遞的經濟前景信號。與之對應的貨幣政策決議是:維持聯邦基金利率在0%-0.25%范圍的決定,保持現在每月1200億美元資產購買水平。若經濟保持現有修復節奏,美聯儲認為很快可以開始小規模Taper(縮減購債規模),并于明年年中左右結束Taper。

            次日,A股上證指數、深證成指分別報收3642.22(+0.38%)?14387.36(+0.77%);英國富時報收7078.35,微跌0.07%,歐洲股市、美股等亦是企穩上漲。但堪稱資產定價之錨的美債收益率大漲,如美國十年期國債收益率漲9.54%,報1.428%,美國兩年期國債收益率漲9.36%,報0.2628%;避險資產美元和黃金則雙雙下跌,昭示市場風險偏好回升。

            這有別于本周可謂“黑色星期一”的交易日,即9月20日(中秋假期期間),當天的港股、歐洲股市、美股幾乎全線暴跌,包括油價、數學貨幣等集體大跌。

            “從市場即期反映來看,資產價格由鴿派快速轉鷹,美元指數先跌后漲,美國10年期國債收益率先下后上,COMEX黃金、美股先漲后跌。”華創證券研究所所長助理、首席宏觀分析師張瑜認為,“從美聯儲的Taper操作進度來看,Ta-per操作當下或正處于落地前夕。”

            議息會議聲明發布后,美股標普500指數一度上升約0.5%至4416點高位,10年美債收益率由1.32%跌至1.30%下方,美元指數則下探接近93.0。但美聯儲主席鮑威爾講話被市場認為偏鷹:美股標普500指數短線回調0.7%至4386點,10年美債收益率拉升至1.34%的高位(后回落至1.31%附近,截至北京時間24日12:10時報1.446%),美元指數一度躍升并觸碰93.5的高點。

            平安證券首席經濟學家鐘正生認為,美聯儲年內Taper可謂“板上釘釘”,9月暫不宣布Taper是美聯儲“最后的溫柔”。

            原因有三:聲明表示,如果未來經濟進展大致符合預期,Taper預計“很快”到來,而這里的“很快”不太可能是明年。其次,鮑威爾講話表示,其個人認為就業市場幾乎取得了“進一步實質性進展”,意味著目前幾乎可以開始Taper。最后,對于美國就業市場指標的判斷是:目前已經取得了“進一步實質性進展”,尤其對標上一次Taper(2013-14年)。

            “本次點陣圖及其傳遞的有關加息信號備受市場關注,好在基本符合預期,預計暫不會引發市場對于提前加息的擔憂。”平安證券首席經濟學家鐘正生分析。

            顯而易見,“Taper年內計劃”與“未來加息路徑”成為此次市場的關注點。

            FXTM富拓首席中文分析師楊傲正分析稱,美聯儲可能比市場預期更早結束目前每月1200億美元的債券購買計劃,當然,疫情反彈風險也不容忽視,而最為市場關注的點陣圖則給出了一個進取的加息步伐。

            點陣圖顯示,美聯儲議息會議(FOMC)9名委員認為 2022年有必要加息一次,比6月份增加兩位,導致美聯儲大部分委員都支持2022年將加息一次,比6月時2023年底前加息的時間表更加鷹派。

            對此,光大證券研報分析,9月點陣圖顯示,雖然2024年聯邦基金利率中位預測值為 1.8%,但仍有7位美聯儲官員認為利率應在1.125%以下,顯示FOMC中鴿派力量并不在弱勢。綜上,維持美聯儲將不早于2023年加息的判斷。

            在楊傲正看來,由于存在通脹超出合理范圍的壓力,美聯儲逐步收緊貨幣政策勢在必行。而根據失業率和通脹率變化情況,美聯儲有可能在下一次會議上宣布啟動縮債。

            其實,“美聯儲taper對于市場的影響重在節奏而非開啟的時點,但加息對市場的影響則是時點和節奏兼而有之。”東吳證券首席宏觀分析師陶川認為,從taper的時點來看,美聯儲很可能會在11月宣布taper。更甚者,taper的速度很可能比市場預期更快。

            就美聯儲啟動Taper的路徑與影響而言,工銀國際首席經濟學家程實認為,9月美聯儲FOMC議息會議已開始向市場釋放Taper信號并大概率認為Taper將在年內啟動。在我們假設的基準情景下,如果未來三個月美國就業市場可實現月平均65萬的新增就業人數,就業缺口修復至330萬上下水平,則美聯儲將于12月正式開啟Taper。

            而按照FOMC的最新共識,Taper將于2022年年中結束。因此,“我們預計縮減資產購買的規模在150億美元每個月。這意味著Taper操作將持續8個月并于2022年7月正式結束。同時,我們也假設了兩種Taper后置的意外情況。”程實稱。

            具體來說,一種情況是在疫情季節性反彈和就業持續疲弱狀況下,美聯儲可能會在2022年1月啟動Taper,并以120億美元每月額度進行縮減資產購買。另一種極端狀況是在季節性疫情反彈與就業疲弱狀況下,疊加短期通脹反彈及中長期通脹預期快速上升。美聯儲將以每月300億美元的速度縮減資產購買。

            Taper預期落地后,實際利率回升或推高美債收益率。張瑜認為,目前來看三個因素可能帶來美債利率的新一輪上行。

            其一,二季度實際GDP已回升至疫情前水平、產出缺口基本收斂,但實際利率仍為負,且回升幅度有限;7月以來實際利率上行乏力或與美國第三輪疫情帶來的經濟增長走弱有關,而根據疫情發展的規律,一輪疫情的爆發通常持續3-4個月開始趨于緩和,且近期美國疫苗接種速度也有所回升,本輪疫情有望在10月前后得到緩解,疫情的壓制因素消退后有望促成實際利率更為通暢的走高,帶動名義利率同步上行。

            其二,點陣圖前移或推動利率上行。當下市場更多關注加息時點與進度,因此美聯儲加息時點的前移,或是下一階段推高美債收益率的主要影響因素。

            其三,美國即將進入新財年,債務上限問題與財政刺激法案大概率得以落地,過去幾輪債務上限得以暫?;蛱岣吆?,國債凈融資通常也會有所提升,而財政刺激法案落地后也有望提升債務發行量,進一步推升利率走高。

            這其中,就美國債務而言(美國債務上限暫停期已于7月31日結束),穆迪首席經濟學家馬克近期警告稱,美國的債務違約將引發堪比美國大蕭條時期的經濟衰退。屆時,美股或將暴跌30%。美國財長耶倫也表示,若違約。將出現股價下跌等其他金融問題,數百萬美國人也將陷入經濟緊張的情況;國會需要上調或延長債務上限期限,否則經濟將面臨巨大災難。

            那么,通脹威脅抬升、債務危機,包括全球政策拐點若隱若現等因素交織——到底對會如何左右資本市場?

            在程實看來,美聯儲明確切割加息與Taper之間的聯系,這將進一步弱化Taper對市場產生的短期沖擊。2013年時任美聯儲主席的伯南克誤將Taper與加息緊密聯系起來,導致市場引發縮減恐慌。因此,為避免2013年的縮減恐慌對資本市場帶來的沖擊影響,鮑威爾已多次明確Taper結束與啟動加息之間并無關聯。加息是否提前首要考慮的是未來美國經濟擴張的具體狀況而非Taper的影響。

            同時,鮑威爾亦在切割點陣圖與加息的關系。他表示,誰都不知道經濟在1年以后會如何表現,現在的點陣圖并不代表今后美聯儲加息的計劃。

            不過,從周線走勢圖看,一位資深私募人士稱,美10年期國債年內觸2%的可能性較大。由此他認為,全球主要股市或有一波下跌。還記得今年3月美國國債收益率飆升引發的全球股市動蕩嗎?這背后的隱寓是,全球通脹壓力、債務問題箭在弦上;而不止是Taper箭懸。“美聯儲縮減購債規模,意味著寬松周期結束。隨著購債結束,美聯儲緊縮周期將會加快,進入到‘加息、縮表’的更大進程。”這位資深私募人士說。

            Taper落地前夜,怎一個“脹”字、一個“債”字了得?

            就在議息新聞發布會上,鮑威爾也被問及對恒大問題的看法。他表示,這家房地產公司的債務問題不在美國,稱美國企業債務違約率較低。其補充稱“中國大型銀行的風險敞口并不大,但他擔心這會通過全球信心渠道等影響全球金融狀況”。

            就此,楊傲正分析,近日,恒大集團努力解決了2025年到期債券的利息支付問題。在全球股市和大宗商品最近大幅下跌之際,這個消息對市場有所提振。但此次支付只是恒大近3000億美元債務的一小部分,因此破產的風險仍然存在。

            與此同時,在美聯儲宣布實施Ta-per之前,不少新興經濟體已經提前開始加息。

            中泰證券研報分析,如俄羅斯和巴西今年以來已加息四次,墨西哥也已加息兩次。最近就連屬于發達經濟體的韓國,也加入了加息行列,將其政策利率從0.5%提高到0.75%。在各經濟體紛紛提前應對的情況下,美聯儲貨幣政策轉向引發的全球資本市場調整可能不會特別劇烈。

            但上一輪QE退出由于和市場的溝通并不充分,美聯儲 釋 放Taper信號時曾引發“縮減恐慌”,造成美債收益率短期顯著上行。中泰證券分析,今年以來,美債利率走高一度也成為市場關注的焦點,但美聯儲的偏鴿態度加上財政部TGA賬戶的“泄洪”,使得美債利率不升反降。

            “盡管美債利率可能由降轉升,但上行幅度相對有限。從疫情后的經濟恢復路徑來看,我國在經濟增長達到疫情前6%左右的增速水平后步入穩態,維持在5%-6%的窄幅區間震蕩。”中泰證券宏觀首席分析師陳興表示。

            與之相關,部分觀點認為,美聯儲實施Taper或將制約我國貨幣政策的寬松,但陳興解釋,事實上,對于美國貨幣政策的擔心更多地應聚焦于加息而非縮債?;仡櫳弦惠喢缆搩aper時期,在其縮債結束至加息之前,我國曾進行多次降準降息。所以,如果按照美聯儲可能進行加息的時間來看,我國貨幣政策寬松的時間窗口并不算短。

            不管怎樣,“美債收益率上行再度開啟,加上國內溫和的信用改善,使得四季度債券市場或將面臨短期調整。但經濟下行態勢不改決定了從中長期來看,債市收益率依然趨于走低。”陳興認為。此外,四季度從配置性價比的角度來看,權益市場相對占優。因為無論是融資增速的改善,還是貨幣寬松政策基調的維持,都有助于權益資產表現。

             

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            經濟觀察報首席記者
            長期關注宏觀經濟、金融貨幣市場、保險資管、財富管理等領域。十多年財經媒體從業經驗。
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