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            【保衛財富專題】回報曲線由L型到平緩增長 股權投資回歸價值投資

            黃蕾2021-09-30 23:31

            經濟觀察報 記者 黃蕾  “如果說前幾年股權投資的回報曲線可能是陡峭上揚的‘L’,那么以后更可能是常態化地平緩增長了。”2021年9月30日,某頭部投資機構人士如是表示,在他看來,股權投資行業在發生著諸多變化,這個行業需要更多“有耐心”的錢進來,“伴隨企業成長,實現真正的長期投資,價值投資。”該人士補充道。

            近年來,隨著國內資本市場的發展,股權投資已經并不再是陌生的領域。新舊經濟轉型的過程中,恰是未來細分龍頭企業誕生的好年代。在一些第三方財富機構及股權投資機構人士眼里,通過PE/VC(私募股權投資/風險投資)可以參與產業及企業發展;對于高凈值人群來說,通過配置一定的股權投資,也有望收獲經濟轉型的紅利,實現保值增值。

            當下股權投資行業正在發生變化,整個行業或已進入從“量的增長”到“質的發展”重要調整期。市場回歸價值投資,且更加注重風險控制和投后管理能力。

            投資端:戰略性新興產業凸顯

            9月23日,中國證券投資基金業協會統籌編撰的《中國私募股權投資基金行業發展報告(2021)》精華版發布(以下簡稱“報告”),報告顯示,2020年盡管受到新冠疫情等不利因素影響,私募股權投資基金行業仍保持平穩增長。

            截至2020年末,在協會登記注冊的私募股權投資基金管理人數量達到14986個,同比增長0.70%;已備案私募股權投資基金 39800只,規模115620.43億元,分別同比增長9.18%和14.70%?!咀ⅲ罕緢蟾嬷兴侥脊蓹嗤顿Y基金包括創業投資類基金、私募股權類投資基金以及相應FOF(含母基金和單一資管計劃)】基金。

            行業集中度在進一步提升。截至2020年末,管理規模10億元以上的管理人數量占行業總量14.07%,在管基金規模占行業總規模85.22%,即管理規模排名前15%的管理人在管超85%的基金規模,行業從二八分化開始走向一九分化。

            與此同時,投資端的變化也在數據中顯現出來,私募股權投資基金對戰略性新興產業投資力度明顯加大,同時,投早、投小、投科技趨勢延續。

            報告顯示,截至2020年末,在投本金排名前十的行業中,半導體、醫藥生物和醫療器械與服務行業較上年末同比增速最高,分別為39.32%、27.85%和21.69%。

            一家創投機構合伙人對此感觸較深。他表示此前有時候和投資人聊天,投資人會直接問最好的回報率是多少,“以芯片行業舉例,最好的回報大概是7年5倍,這個時候投資人就會問,那為什么要投芯片呢?芯片是一個不值得投資的領域吧?”他認為從前些年的市場情況來看,比投資芯片這類硬科技項目回報率高,且回報周期短的項目還是很多的。當然,現在的情況不一樣了。從宏觀環境、結構變化、產業變革、投資回報、退出機制等角度出發,硬科技項目受到了越來越多投資人的關注。

            退出端的變化同樣驗證著上述趨勢。2020年,退出高回報項目集中于國家政策支持的高科技領域,當年退出項目按回報倍數行業分布來看,通信設備、半導體、電信業務、醫藥生物和醫療器械與服務排名前五,回報倍數分別為4倍、3.98倍、2.2倍、1.78倍、1.72倍,反映出私募股權投資基金深度服務國家戰略新興產業發展,在助力解決硬科技“卡脖子”等問題的同時,也分享了產業發展的紅利。

            同時,受益于注冊制改革,通過公開市場退出比例大幅上升,2020年公開市場退出金額比例與退出數量比例分別為27.95%和17.00%,較2019年16.94%和12.98%均大幅提升。

            上一個十年,移動互聯網的全面發展,改造了生活方式、豐富了社交娛樂生活,出現了包括網約車、共享單車、移動支付等新業態,推動了中國創新經濟高速發展,其代表成果之一,便是使中國的獨角獸公司數量達227家,僅次于美國的233家。“如果要看獨角獸的話,中國有幾百家獨角獸公司,但是最近三年成立的獨角獸公司只有5個,因為獨角獸反映的是市場的大小,如果市值很擁擠,產生的速度就會減慢。所以從這個角度來講,移動互聯網走到了盡頭。”華興資本首席經濟學家李宗光此前公開表示。

            華興資本報告指出,展望未來,流量紅利消失,移動互聯網走到了周期末端;互聯網用戶增速和時長增速雙雙下滑,用戶紅利不再。

            不過,李宗光認為這并不代表創新經濟未來會很悲觀,相反整體來講還是非常樂觀的。首先從國際環境來看,大國的競爭白熱化的表現之一便是對科技創新的強調達到了無以復加的程度。其次,從國內政策來講,碳中和、雙循環、供給側改革、創新驅動等,對于行業賽道來說,都意味著非常大的機會。

            上述頭部投資機構人士亦表示,如今投資端的變化,對股權投資機構多方面能力提出了更高要求,“比如你要更加專業,才能抓住細分行業及領域的機會,你要有完善的投后管理團隊,賦能企業,幫助它獲得更好的發展,從這個角度來說,在一個較長時間里,投出高增長的企業也不是不可能的事情,只是這個‘L’型會來的相對慢一點,得有耐心。”

            募資端變化:投資預期趨于理性

            上述報告還指出,在募資端,受疫情影響,2020年以各類公司為代表的企業投資者出資放緩,新備案基金中企業投資者出資金額占比下降9.10個百分點;個人投資者出資金額占比增長8.61個百分點;資管計劃出資金額、政府資金相關情況與2019年基本持平。“從參與FOF基金(股權母基金)的投資者的變化來講,現階段高凈值客戶(LP)對于股權投資的認知更加專業和理性,比如對DPI(投入資本分紅率)、IRR(內部收益率)等這些行業詞匯的熟悉,高凈值客戶現在更能理解長周期股權投資的價值和意義,很多人現在對于股權投資是‘高考心態’,因為好公司的成長需要長期的陪伴,而長期的陪伴可以避免短周期的波動,從而獲取持續的回報。”恒天融澤資產管理有限公司相關負責人如是總結個人投資者的變化,該公司旗下有自主品牌股權母基金(FOF基金)。從行業情況來看,相較于普通私募股權投資基金,市場上的FOF基金因為能夠選擇不同的基金和項目以覆蓋不同的行業、地域和投資團隊,從而有效分散中小投資人投資風險,獲得較多高凈值人群的青睞。

            上述負責人指出,相比于去年,今年個人投資人對于私募股權的資產配置整體看有升溫的趨勢。高凈值群體,尤其企業家或專業人士,對配置私募股權產品的關注度在大幅提升??紤]到經濟結構調整等因素,人們的投資預期逐步變得更理性了。

            不過他也表示,股權投資雖然有高收益的特征,但是通常也伴隨著高風險與低流動性。因此股權投資并非人人適合,投資者需要首先對自己的風險承受能力和流動性需求進行評估。其次,股權投資的高風險決定了投資規模和方式必須基于科學的資產配置之中,即要有合理的資產配置方案,不能因為高收益而過度投入股權投資。再者高收益的股權投資強烈依賴于投資管理人的水平,股權投資行業可能5%左右的股權投資者獲得了90%的收益,說明管理人選擇對于股權投資的重要性。

            與此同時,另一個參與股權投資的群體——新經濟財富家族也越發受到矚目。此前,惠裕全球家族智庫聯合華港財富集團發布的《2021中國新經濟家族辦公室白皮書》(以下簡稱《白皮書》)顯示,隨著越來越多新經濟類企業紛紛趕赴美股、港股和科創板上市,使得一大批新經濟財富家族躍然而出?!栋灼分械膯柧頂祿@示,新經濟財富家族的財富主要來源于IT互聯網/移動互聯網、新一代信息技術(下一代信息網絡、信息技術服務、電子核心、人工智能和智能工程)、高端裝備制造(可穿戴智能設備制造、服務消費機器人制造),其中共享經濟占了調研數據的半壁江山,另外,新能源、生物技術與醫療健康、網紅經濟等領域造富能力也很強。

            更值得關注的是,《白皮書》顯示,占比88.89%的新經濟財富家族財富積累都經歷了約5年時間,1-3年以及3-5年的,共占了約12%左右。這說明新經濟企業的確能使得家族個人財富在很短的時間內得到擴張,究其原因,PE/VC資本的確是一種助力。同時,這些成功的企業家在見識到創投的力量后,又開始反哺機構,通常創始人級別的新經濟類家族,在公司上市或者股權套現后,會考慮再連續創業或者成立創始人基金,大多數創始人基金成立之后,會繼續沿著創始人之前的投資慣性,尋找賽道里其他創始人。

            “未來5年內,中國將涌現更多聚焦在硬科技、雙碳、智能物聯網、消費等賽道的成功的新經濟企業及新經濟財富人群。”惠裕全球家族智庫創始人范曉曼告訴經濟觀察報。

             

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            金融機構新聞部記者
            主要關注銀行、上市公司、證券領域。
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